基本观点:

9月份贸易数据远高于预期。贸易顺差维持高位,对人民币汇率的强势构成支撑。

亚洲宏观数据评价平台(Asia-MAP)分数:

出口:0(3,0)

进口:+6(3,+2)

主要数据

出口:9月份同比增幅从8月份的9.4%升至15.3%(我们的预测为11%,彭博市场平均预测为12.0%);9月份季调后环比折年增幅为2.2%(我们的预测),而8月份为-0.8%。

进口:9月份同比增幅从8月份的-2.4%升至7%(我们的预测为-3.5%,彭博市场平均预测为-2%);9月份季调后环比折年增幅为5.0%,而8月份为-0.1%。

贸易余额:顺差从8月份的498亿美元降至309亿美元(我们的预测为411亿美元,彭博市场平均预测为411亿美元)。

要点:

出口增长的加速高于市场以及我们的预测。其中部分原因是因为去年9月份的比较基数很低。但环比增速也强劲反弹,尽管高盛全球领先指数(GLI)环比走软且人民币贸易加权汇率指数(TWI)上升。iPhone的出口发货可能起到了一定作用,这与高科技产品出口的大幅反弹一致(从-1.2%升至5.8%)。按目的地来看,出口反弹主要来自对香港的出口,增速从-2.1%暴涨至34.0%。剔除香港后的出口增速基本保持不变(12.0%vs11.6%)。在过去,对香港出口以及高科技产品出口的异常强势被视为高报出口的信号。但9月份焦煤、钢铁和铝产品的出口也相当强劲。如果出口商要高报数据,他们通常不会选择这些产品,因为它们属于标准化产品,而附加值相对较低(因此运输成本相对较高)。此外,最近几个月鲜有信号显示外汇大规模流入。我们不能完全排除其他原因导致的高报,如地方政府为实现出口增长目标而采取行政和财政鼓励措施,但目前并没有明确的证据表明这个情况有无发生。

 9月份进口增速远高于预期,虽然(1)此前出现倾向于抑制进口的内需增长疲软信号,(2)全球增长走软令进口价格下跌。所有进口来源国的进口均反弹。尽管香港的反弹幅度再居榜首(-43.6%升至-10.1%),剔除香港后的进口增速仍然强劲反弹(-1.9%升至7.2%)。以产品来看,根据公布的有限的细分数据,大宗商品似乎并非主要的反弹推动因素。一个可能的推动因素是进口鼓励政策。但国务院关于鼓励进口措施的会议在9月29日才举行。我们不知道此次会议之前这些政策是否已经开始实施。

尽管贸易顺差跟8月份水平相比有所下降,但仍居于高位。这使得人民币的贬值较为困难,尤其是考虑到11月份将在北京召开的APEC会议。此外,从季节性来看,9月的贸易顺差通常会略低。

 鉴于最近全球需求的疲软以及人民币有效汇率的走强,我们预计未来几个月的出口增速将放缓。另一方面进口可能会在一定程度上得益于9月份开始的总体政策的放松。从季节性来看,年底前贸易顺差可能会保持相对较高,随后于明年初下降,之后双向变动的概率可能会再度上升。